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公司点评

信达能源

本文源自报告:《中国石油：油价震荡下行，上游及炼化业务短期拖累公司业绩》 | 发布时间：2025年8月27日 | 发布报告机构：信达证券研究开发中心 | 报告作者：刘红光，S1500525060002；刘奕麟，S1500524040001。

事件

2025年8月26日晚，中国石油发布 2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入14500.99亿元，同比下降6.74%；实现归母净利润839.93亿元，同比下降5.42%；实现扣非后归母净利润841.16亿元，同比下降8.40%；实现基本每股收益0.46元，同比下降5.4%。

其中，第二季度公司实现营业收入6969.91亿元，同比下降6.09%，环比下降7.45%；实现归母净利润371.86亿元，同比下降13.59%，环比下降20.55%；实现扣非后归母净利润375.54亿元，同比下降18.01%，环比下降19.35%；实现基本每股收益0.20元，同比下降13.04%，环比下降23.07%。

点评

油价中枢下行，勘探开发及炼化业务小幅拖累业绩。油价端，2025年上半年国际油价整体呈现震荡下行态势，主要受OPEC+超预期增产叠加美国关税政策冲击需求预期影响，虽6月伊以冲突推升国际油价，但地缘溢价在停火后边际走弱，油价震荡下跌。2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。分板块盈利看，上半年油气及新能源、炼化及新材料、销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润人民币 857、111、76、186亿元，同比-62、-26、-25、+18亿元。总体来看，一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，勘探业务受油价下跌盈利有所收窄，炼化板块受供需偏弱及库存跌价影响，对公司盈利带来一定拖累，天然气销售业务仍保持增长。

油气产量稳中有增，新能源业务持续突破。2025年上半年公司坚持高效勘探，油气产量稳步增长，新能源业务快速发展。油气方面，2025年上半年，公司实现油气当量产量923.6百万桶，同比增长2.0%，其中原油产量476.4百万桶，同比增长0.3%，天然气产量447.2百万桶油当量，同比增长3.8%，油气产量稳中有增。公司上半年由于作业费等基本运行费减少，单位油气操作成本10.14美元/桶，比上年同期大幅下降8.1%，降本增效成果突出。新能源方面，公司加速完善新能源业务布局，持续推进塔里木上库光伏、青海格尔木风电、吉林昂格风电等重点项目建设，风光发电量同比增长70.0%，新能源业务快速发展。

炼化板块周期磨底，新材料业务加快推进。炼油板块，2025年上半年公司原油加工量为694.3百万桶，与去年同期基本持平，成品油产量5957万吨，同比-0.9%。成品油销售板块，公司分品种、区域、客户开展差异化营销，助力国内成品油销量逆势增长，上半年公司成品油销售量5865万吨，同比+0.3%，主要贡献来自柴油及煤油产品。化工板块，上半年公司增产增销高效益炼油产品和高附加值化工产品，并加大新产品新材料研发力度，实现化工产品商品量1997.1万吨，同比增长4.9%，生产新材料166.5万吨，同比增长54.9%，新材料业务连续三年保持50%以上高速增长。我们认为，短期来看，当前炼化行业或仍处于周期磨底阶段，但公司炼化板块加快生产结构优化，优化原油资源配置，并加大新产品新材料研发力度，在行业景气低迷阶段仍具备较强的抗风险能力。

天然气销售业务实现量效双升，市场份额进一步提高。上半年公司持续优化天然气资源池结构和综合采购成本，稳步提升高效市场、高端客户销量占比。上半年公司实现销售天然气1515.0亿立方米，同比增长2.9%；国内销售天然气1197.7亿立方米，同比增长4.2%，再创历史同期新高，市场份额提高2.1pct。公司天然气产业链创效能力突出，助力公司业绩安全边际增厚。

盈利预测

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1650.87、1689.72和1726.00亿元，归母净利润增速分别为0.2%、2.4%和2.1%，EPS（摊薄）分别为0.90、0.92和0.94元/股，对应2025年8月26日的收盘价，2025-2027年PE分别为9.72、9.50和9.30倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。

风险因素

增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

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研究团队

左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究，现任信达证券研发中心负责人。

刘红光，北京大学博士，曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员，从事能源转型、碳中和、石化产业发展研究等。曾牵头开展了能源消费中长期预测研究等多项研究，参与国家部委新型能源体系建设、行业碳达峰及高质量发展等相关政策文件研讨编制等工作。2023年3月加入信达证券研发中心。

胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。

关于信达证券

信达证券股份有限公司成立于2007年9月，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达投资银行业务和收购原汉唐证券、辽宁证券的证券类资产基础上设立，旗下拥有信达期货有限公司、信风投资管理有限公司、信达创新投资有限公司、信达澳银基金管理有限公司等4家金融服务子公司，8家分公司、93家证券营业部遍布全国。

关于中国信达

中国信达资产管理股份有限公司成立于1999年4月，是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司。2013年12月12日，中国信达在香港联合交易所主板上市（股票代码01359.HK）。中国信达设有33家分公司，旗下拥有包括信达证券在内的8家从事不良资产经营、资产管理和金融服务业务的平台子公司，中国信达立足不良资产经营主业，围绕问题资产投资和问题机构救助，着力化解金融机构和实体企业不良资产风险。截至2018年末，中国信达总资产14958亿元，全年营业收入1070亿元。在2019年《财富》中国500强中，营业收入位列第84位。

特别声明

本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担责任。

分析师声明

负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。

免责声明

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风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。